資管變局下的銀行理財：權益類投資回暖

[從多位資管人士的觀點來看，2017年權益屬性資產總體好于去年，今年銀行理財將會適度加大權益類委外產品的投資力度，相應下調債券配置比例，同時，尋求資產證券化、PPP等領域新的投資機會]

近日，央行行長周小川在“兩會”記者會就資產管理問題回應稱：“一行三會已經就大的問題初步達成一致。理財產品市場有些混亂，套利機會太多等。金融監(jiān)管協(xié)調機制在達成一致意見的情況下，還可能提升到更有效的層次?！?/p>

在今年表外理財納入宏觀審慎評估體系(MacroPrudentialAssessment，簡稱MPA)考核、銀行理財“新規(guī)”醞釀出臺、“資產荒”依舊困擾著資管市場的多重考驗下，最牽動整個市場神經的是2017年將現(xiàn)資管行業(yè)“大一統(tǒng)”的監(jiān)管格局。面對錯綜復雜的外部環(huán)境，資管市場中規(guī)模最大的銀行理財資產管理將何去何從?

從多位資管人士的觀點來看，2017年權益屬性資產總體好于去年，今年銀行理財將會適度加大權益類委外產品的投資力度，相應下調債券配置比例，同時，尋求資產證券化、PPP等領域新的投資機會。

資管新變局

自2016年起，央行將差別準備金動態(tài)調整和合意貸款管理機制升級為MPA，通過資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政策執(zhí)行等七個指標對金融機構綜合評估，從而加強逆周期調節(jié)和系統(tǒng)性金融風險防范。

其中一個重要方面是，即從以往的關注狹義貸款轉向關注廣義信貸，將債券投資、股權及其他投資、買入返售等納入考核，以引導金融機構減少各類騰挪資產、規(guī)避信貸調控的做法。實施一年以來，央行不斷完善對銀行的MPA考核指標，最牽動資管市場神經的是，今年一季度銀行表外理財正式納入廣義信貸范圍考核，這將直接影響銀行理財規(guī)模增長及配置領域。

而眼下銀行表外理財首次納入MPA考核的時點將至。一位大型券商委外業(yè)務人士對第一財經記者表示，相較于年初債市行情，銀行顯著關注流動性管理，投資偏謹慎，目前企業(yè)再融資債券收益有吸引力，市場因素已回暖，但監(jiān)管因素影響加大。眼下銀行將迎MPA考核季末時點，中小銀行的壓力較大，部分銀行出售資產以降低規(guī)模，預計一二季度監(jiān)管考核壓力較大。

而央行牽頭發(fā)起的“大資管統(tǒng)一監(jiān)管”框架一石激起千層浪。央行內審版的《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》(下稱《指導意見》)的曝出在業(yè)界引起了極大的反響，資管業(yè)傳統(tǒng)的行業(yè)分類監(jiān)管模式或將被打破,功能性監(jiān)管或將成為主流。兩會期間，“一行三會”高層也均對統(tǒng)一監(jiān)管標準進行了公開表態(tài)。

業(yè)內認為，一旦新規(guī)落地,銀行理財?shù)陌l(fā)展方向或繼續(xù)向“調結構、穩(wěn)風控”方向轉變,理財規(guī)模增速將進一步放緩。比如《指導意見》的一條規(guī)定：“禁止表內資管業(yè)務。金融機構不得開展表內資產管理業(yè)務,不得承諾保本保收益,打破剛性兌付。”而目前銀行表內資管主要是保本理財，該規(guī)定將直接對銀行資管長期存在的“剛性兌付”潛規(guī)則構成挑戰(zhàn)，這對銀行保本理財產品沖擊頗大。

在面臨強監(jiān)管、統(tǒng)一監(jiān)管政策風險的同時，在美元步入升息通道、資產收益率走低的行情下，資管市場普遍深陷“資產荒”的泥潭，銀行資管亦難獨善其身。

一位股份制銀行戰(zhàn)略部研究員對記者表示，今年銀行發(fā)揮的余地很小，產業(yè)結構是最大的約束。對銀行來說，過去主要側重營銷能力，而且主要是在負債端，現(xiàn)在經濟下行周期，盈利模式轉變不過來，造成資產配置真空，符合銀行收益風險偏好的資產稀缺，出現(xiàn)“資產荒”。

對于“資產荒”對于銀行資管影響，資管行業(yè)資深專家羅苓寧在某檔資管類音頻欄目提到：“資金荒”出現(xiàn)后資金成本的下降需要一定的過程，而對資產端的傳導也存在一定的滯后，在這樣的矛盾下，銀行理財獲取相對低風險高收益優(yōu)質資產的難度有所增加。銀行理財會立足優(yōu)先保證整體流動性與成本可控，這在2017年將成為各家銀行理財業(yè)務發(fā)展的基礎。

債券配比降低看好權益類資產

對于今年的資產配置策略，民生銀行資產管理部總經理助理鄭智軍近日在銀監(jiān)會例行發(fā)布會上透露，一方面，在債券市場、股票市場、衍生品市場、大宗交易市場資產輪動中尋找配置機會，持續(xù)推動被動管理向主動管理轉化。另一方面，分散配置，在債券市場、資本市場、信用市場領域進行分散配置，同時加強海外投資配置。

上述研究員表示，銀行應收賬款下的投資業(yè)務監(jiān)管趨嚴，現(xiàn)在中小銀行的同業(yè)和表外資產都已經超過了信貸資產，加上同業(yè)存款在內的主動負債比重過高，也增加了資產負債表的脆弱性。債券市場接連發(fā)生的信用違約事件，勢必引起監(jiān)管部門重視并會出臺監(jiān)管政策進行整肅，這會影響到銀行的債券投資、委外投資等業(yè)務。

民生銀行副行長李彬補充表示，鑒于目前市場資金面比較緊張，美元利率步入上升空間，可能會對資產管理中債券投資組合比例有適當?shù)慕档汀?/p>

據(jù)記者了解，債券配比下降并非只在一家銀行出現(xiàn)?！耙患径仁艿窖胄蠱PA考核影響，我們配置目前處于暫停狀態(tài)，接下來配置的速度會放慢，今年配置類債券將大幅下降。”一位股份制銀行資管部人士告訴記者。

而在下調債券投資比例的同時，權益類資產的偏好也隨之上升。

羅苓寧的觀點指出，展望2017年，全球債券市場的調整可能不可避免。全球范圍內大類資產比較，經過風險釋放，權益類資產可能凸顯比較價值優(yōu)勢，尤其是未來受益于全球財政政策的中國資本市場。預計2017年銀行整體會加大對權益類市場的關注力度，但也不會步伐太大，對權益類資產的投資仍會保持一個穩(wěn)步增長的態(tài)勢。具體來看，股票二級市場會有結構性機會，銀行會繼續(xù)通過委外、FOF(FundofFund，即專門投資于其他投資基金的基金)、MOM(ManagerofManagers,即管理人之管理人模式)等方式進行參與，追求合適的風險收益比;同時量化領域在監(jiān)管政策會適當修正的前提下?lián)碛休^好的投資機會，銀行理財通過優(yōu)秀管理人的選擇和投資策略的組合力爭獲取超額收益，并可與打新等策略相結合。

上述券商委外人士也表示，銀行債券收益率下行，利差收益不及預期，債券比例下降是普遍行情。囿于銀行成本和收益壓力，綜合考量監(jiān)管、市場因素，大類資產配置將加碼二級市場策略、股債結合、量化投資等偏穩(wěn)健的權益類投資。

挖掘資產證券化、PPP投資機會

在債券市場經受去杠桿的苦痛時，資產證券化市場迎來超萬億的繁榮發(fā)展。中誠信國際統(tǒng)計顯示，2016年銀行間市場信貸資產證券化產品共發(fā)行108單，發(fā)行規(guī)模3908.53億元，自2012年重啟以來累計發(fā)行規(guī)模達11135.01億元，突破萬億元，基礎資產類型和發(fā)行主體不斷豐富創(chuàng)新。

相較于傳統(tǒng)的債券產品，資產證券化產品溢價優(yōu)勢比較明顯，資產證券化品種成為目前各家銀行大類資產配置的重要理財產品。

事實上，之所以資產證券化受到銀行資管的青睞，是因為兩者的對接有著天然契合度，銀行理財“非標轉標”的動力能為資產證券化的大發(fā)展帶來巨大的想象空間。

在羅苓寧看來，作為發(fā)起機構，銀行資管可以將本行理財資金投資的債權類資產打包出售給特殊目的載體，實現(xiàn)資產剝離，并作為委托人牽頭整個ABS項目的落地。作為證券化資產的投資者，銀行理財資金可以在資產符合準入條件的情況下投資市場上的資產證券化產品。理財資金體量龐大，資產配置能力強，能夠為資產證券化業(yè)務的發(fā)展打下堅實基礎。

鄭智軍則表示，民生銀行一直持續(xù)跟進資產證券化產品市場，制定相關的投資指引，也挖掘一些優(yōu)質資產評估，逐步提升對公共事業(yè)類、大消費類、創(chuàng)新類優(yōu)質的資產證券化產品投資。

同時，資產證券化產品種類也在不斷豐富。就在3月10日，華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費收益權資產支持專項計劃發(fā)行，備受市場期待的首單PPP資產證券化項目正式落地。預計后續(xù)PPP證券化產品將相繼涌入市場，為投資者提供新的產品選擇。

對此，業(yè)內人士認為，伴隨PPP項目的發(fā)展與落地進程加快，資產證券化產品將逐步滲透到PPP項目當中，成為增強項目流動性、實現(xiàn)再融資的重要渠道。理財資金體量龐大，資產配置能力強，能夠為資產證券化業(yè)務的發(fā)展打下堅實基礎。